期权是一种赋予持有者在特定日期或之前以特定价格买入（认购期权）或卖出（认沽期权）标的资产的权利，而非义务的金融合约。理解期权的关键在于区分实值期权、平值期权和虚值期权。将重点阐述虚值期权的概念，并深入探讨其特性、应用以及风险。

什么是虚值期权？

虚值期权 (Out-of-the-Money Option, OTM) 指的是执行价格对于认购期权来说高于标的资产的市场价格，而对于认沽期权来说低于标的资产的市场价格的期权。换句话说，如果现在立即行权，持有虚值期权将会遭受损失。由于行权会直接导致亏损，因此虚值期权的内在价值为零。

举例说明：

• 认购期权： 假设某股票当前市场价格为 50 元，一份执行价格为 55 元的认购期权就是虚值期权。因为如果现在行权，你需要以 55 元的价格买入价值 50 元的股票，显然是不划算的。
• 认沽期权： 假设某股票当前市场价格为 50 元，一份执行价格为 45 元的认沽期权就是虚值期权。因为如果现在行权，你需要以 45 元的价格卖出价值 50 元的股票，同样是不划算的。

虚值期权的价值主要来自于其时间价值，即标的资产价格在到期日之前向有利方向变动的可能性。时间价值的大小受到剩余到期时间、标的资产波动率等因素的影响。

虚值期权的特性

虚值期权具有以下几个显著的特性：

• 内在价值为零： 如前所述，虚值期权如果立即行权会产生亏损，因此其内在价值为零。
• 主要价值来自于时间价值： 虚值期权的价值完全由时间价值构成，反映了标的资产价格在到期日之前变得有利的可能性。
• Delta 值较低： Delta 值衡量的是期权价格相对于标的资产价格变动的敏感度。虚值期权的 Delta 值通常较低，意味着标的资产价格的小幅变动对虚值期权价格的影响较小。这是因为标的资产价格需要大幅变动才能使期权变为实值。
• Gamma 值可能较高： Gamma 值衡量的是期权 Delta 值相对于标的资产价格变动的敏感度。对于深度虚值的期权，Gamma 值通常较低；但对于接近平值的虚值期权，Gamma 值可能较高，这意味着 Delta 值会随着标的资产价格的变动而快速变化。
• Theta 值为负： Theta 值衡量的是期权价格随着时间流逝而减少的速度。虚值期权的 Theta 值为负，意味着随着到期日的临近，其时间价值会逐渐衰减。
• Vega 值较高： Vega 值衡量的是期权价格相对于标的资产波动率变动的敏感度。虚值期权的 Vega 值通常较高，这意味着标的资产波动率的增加会对虚值期权价格产生较大的正面影响。这是因为波动率的增加提高了标的资产价格向有利方向变动的可能性。

虚值期权的应用

虚值期权在投资策略中有着广泛的应用：

• 投机： 投资者可以购买虚值认购期权来博取标的资产价格大幅上涨的机会，或者购买虚值认沽期权来博取标的资产价格大幅下跌的机会。由于虚值期权的价格相对较低，因此投资者可以用较小的资金控制较大的标的资产头寸，从而放大潜在收益。风险也相应较高，如果标的资产价格没有按照预期方向变动，投资者可能会损失全部期权费。
• 保险： 投资者可以购买虚值认沽期权来保护其持有的标的资产免受价格下跌的风险。这种策略类似于购买保险，当标的资产价格下跌时，认沽期权的收益可以弥补部分损失。
• 构建价差策略： 虚值期权可以与其他期权组合，构建各种价差策略，例如垂直价差、蝶式价差等。这些策略可以用来表达投资者对标的资产价格走势的特定观点，并控制风险。
• 增强收益： 投资者可以通过卖出虚值认购期权来增加其持有的标的资产的收益。这种策略称为备兑开仓 (Covered Call)。当标的资产价格没有大幅上涨时，投资者可以获得期权费作为额外收益。但如果标的资产价格大幅上涨，投资者可能需要以低于市场价格的价格卖出标的资产，从而损失部分潜在收益。

虚值期权的风险

投资虚值期权存在以下主要风险：

• 时间价值衰减： 随着到期日的临近，虚值期权的时间价值会逐渐衰减，导致期权价格下跌。
• 波动率风险： 标的资产波动率的下降会对虚值期权价格产生负面影响。
• 标的资产价格变动风险： 如果标的资产价格没有按照预期方向变动，投资者可能会损失全部期权费。
• 流动性风险： 某些虚值期权的交易量可能较低，导致买卖价差较大，难以以理想价格成交。

如何选择虚值期权

选择虚值期权需要综合考虑以下因素：

• 标的资产的预期走势： 投资者应该根据自己对标的资产价格走势的判断，选择合适的认购期权或认沽期权。
• 风险承受能力： 虚值期权的风险较高，投资者应该根据自己的风险承受能力，选择合适的期权合约。
• 到期时间： 到期时间越长，时间价值越高，但同时也意味着需要承担更长的时间价值衰减风险。
• 执行价格： 执行价格越接近标的资产价格，Delta 值越高，但同时也意味着期权费越高。
• 流动性： 应该选择流动性较好的期权合约，以确保能够以理想价格成交。

虚值期权是一种具有高风险高回报潜力的金融工具。理解虚值期权的特性、应用和风险，有助于投资者更好地利用期权进行投机、保险、构建价差策略和增强收益。投资者在投资虚值期权之前，应该充分了解其风险，并根据自己的风险承受能力和投资目标，谨慎选择合适的期权合约。